K12在线教育近几年成为资本市场热捧的赛道，去年融资额超500亿元超前4年总和。而K12的另一面，有一部分属于民办企业。

不同于在线教育，民办教育一直是属于典型的政策导向型行业。去年，政策明确了民办学校

的合法性，对国内整体民办教育体系释放了相对积极的政策信号。在这样的大背景下，民办教育很可能在今年掀起又一轮上市热潮。

近日，长水教育向SEC提交招股书，申请在纽交所上市，成为今年国内首个赴美上市的教育企业。从此次上市可以看出，教育行业在2021年的高温依旧不减，产业继续走向资本化。

而民办教育上市这个角落里，长水教育不算赶了早班车。海亮教育、睿见教育、宇华教育等具备地区属性的企业，都在美或港股完成上市。而作为＂晚辈＂的长水教育，相比之下究竟价值几何？结合招股书，我们将能窥知一二。

营收增长呈抬头之势，扩张之余教学质量恐不容忽视

长水教育集团在春城昆明创立，先后历经非学历职业教育、高等教育、中小学课外辅导等阶段。在此期间，其与河北衡水中学合作创办云南衡水实验中学，开始聚焦中学教育。

迄今为止，集团旗下拥有以K12培训教育为主业务的时代巨人教育品牌，还成立了多所教科研附属机构，包括长水教育科学研究院、长水教育大数据研究院等等。

招股书显示，长水教育2017年至2019年的营收分别为2．065亿元、2．537亿元、3．365亿元。后两年的营收同比增速为23％、33％，因此收入规模呈现加速扩大的趋势。其中，高中业务是其核心业务。

另外，2020年前三个季度的营收为2．823亿元，2019年同期的营收为2．16亿元。按照这三个季度的总数额，预计2020年全年的营收规模将大幅超过2019年全年的3．365亿元。

毛利方面，2017年至2019年分别为0．866、0．747、1．045亿元。不同于营收的变化，毛利在2018年时反而出现减少的现象。

管理层表示，自2018年以来扩大了学校网络并提高了学校利用率，以提高运营效率和盈利能力。

不过从另一角度看，随着其学校网络扩大，开设的新学校也不可避免地对自身的盈利能力造成负面的影响。

可以发现，毛利率从2017年的42．0％减少至2018年的29．4％，而2019年为31．1％。

在规模不断扩大时，教育质量能否持续稳定成为需要重视的另一个问题。评估民办K12教育服务的上市公司的内生增长动力，重本率会是投资者关注的重点。

在K12教育中，学生高考的重本率可以说是整个阶段的最终目标。保质保量的完成重本率和升学率对于民办学校而言是一个重大挑战，也是普遍存在的行业困难，尤其对于仍在扩张的长水教育。

因此在扩大规模的同时，需要快速建立起完善的教育机制来保证比率长期健康。招股书显示，2020年，长水教育高考录取率为63．9％，重本率为29．2％。

这些比率成为家长选择学校的重要参考指标，未来更具优势的比例能够吸引更多学生报读，也是公司再寻求扩大经营的根本。